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瀘州老窖:抓機遇 提速度 Q2業績超預期

楊方  來源:www.vknweq.icu   發布時間:2019-09-30  瀏覽次數:151

事件:公司披露2019半年報,1-6 月公司實現營業收入80.13 億元,同比增長24.81%;歸屬上市公司股東凈利潤27.50 億元,同比增長39.80%;其中Q2 營收占比48%,同比增速26.01%,較Q1 提速2.29 個百分點;Q2 歸屬上市公司凈利潤同比增長35.98%,屬行業高水平。上半年業績超出市場一致預期。

抓機遇,上半年國窖量價齊升,保障業績快增長。2019 年國窖面臨的高端酒市場整體競爭形勢優于上年,其中茅臺量緊價高,五糧液借推新品強力挺價,批價穩步上行,當前批價近千元,較年初有超過150 元/瓶的漲幅。國窖1573?性價比凸顯,公司抓住機遇,把握量價節奏,實現了高檔酒的快速增長,上半年公司高檔酒收入43.13 億元,增速30.47%,貢獻了酒類營收增速25.21%當中的15.92 個百分點。價格方面,國窖1573 批價目前已經近800 元,較年初漲幅超過10%;微酒等媒體報道國窖8 月初計劃內價格上漲,8 月20 日前后停止打款,之后計劃內外價格繼續上漲,8 月渠道備貨積極,我們預計Q3 國窖將繼續保持良好表現。

中檔酒收入增速高,低檔酒仍在調整。上半年中檔酒收入22.24 億元,同比增長35.14%,老字號特曲和特曲60 版均表現良好,特曲60 加大市場推廣力度,團購市場擴張;老字號特曲銷售進度良好,并在6 月進行了換裝升級,價格體系重新梳理,確定卡位200-300 價格帶有助于特曲價值回歸。百元以下價格帶整體需求增速緩慢甚至萎縮,核心價格帶占位品種突出,競爭激烈,公司低檔酒上半年收入微幅增長0.68%,但由于結構優化,毛利率大幅提升6.58 個百分點。

財務指標穩健,凈利潤率提升主要系毛利率提高和管理費用率下降貢獻。上半年經營現金流穩健,銷售商品收到現金同比增長32%;Q2 預收款余額環比一季度末小幅增加約1.1 億元至13.92 億元。上半年酒類業務毛利率79.85%,同比提高5.07 個百分點,高檔酒邊際毛利率變化較小,主要是中低檔酒結構優化貢獻,整體毛利率同比上升4.79pct.。管理費用率下降1pct.至4.53%,占比最高的員工薪酬基本持平;銷售費用率上升1.60pct.,系廣宣市場開拓費、倉儲運費大幅增長所致,倉儲運費大增包含扣減費用返還因素,后續增幅有望回落。

投資建議:我們繼續看好收入占比過50%的高檔酒整體量價齊升驅動業績成長。我們預計公司2019-20 年的每股收益分別為3.31 元、4.24 元,維持買入-A投資評級,上調6 個月目標價至105.00 元,相當于2020 年25x 動態市盈率。

風險提示:宏觀經濟持續長時間走弱影響高檔白酒需求。




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